1. סיכום מנהלים: האסטרטגיה של תנודתיות מינימלית בשווקים מתעוררים
דוח זה מציג ניתוח מקיף של תעודת הסל iShares MSCI Emerging Markets Min Vol Factor ETF (EEMV), ככלי השקעה Smart Beta המיועד לביצועי יתר מתואמי סיכון בשוקי המניות המתעוררים (Emerging Markets, EM). הקרן, המנוהלת על ידי iShares (BlackRock), נועדה לעקוב אחר מדד המורכב ממניות EM אשר, באופן מצטבר, מפגינות מאפייני תנודתיות נמוכים יחסית לשוקי המניות המתעוררים הרחבים יותר.
1.1. מבוא והתאמת הקרן להקשר הנוכחי
EEMV מציבה את עצמה ככלי המכוון למתן את הסיכון השיטתי (Systematic Risk) הטבוע בשוקי ה-EM המאופיינים באופן מסורתי בתנודתיות גבוהה. המבנה שלה הוא תוצאה של אופטימיזציה מודלית מתוכחמת, שמטרתה ללכוד את ה"אלפא" המיוצרת על ידי אנומליית התנודתיות הנמוכה (Low Volatility Anomaly). הקרן הושקה באוקטובר 2011 וצברה נכסים מנוהלים (AUM) בהיקף של 4.12 מיליארד דולר.
הנתונים הכמותיים מוכיחים כי EEMV עמדה ביעדי הפחתת הסיכון באופן משמעותי. סטיית התקן התלת-שנתית של EEMV עמדה על 10.22% ואילו מדד הבטא התלת-שנתי שלה עמד על 0.42. נתונים אלה נמוכים משמעותית בהשוואה לקרן הרחבה המקבילה, iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM), אשר סטיית התקן התלת-שנתית שלה עומדת על 17.46%, ובטא שלה עומדת על 0.68. הפער החזק במדדי הסיכון (כ-7.24 נקודות אחוז בסטיית תקן) ממצב את EEMV ככלי "הגנה מהפסד" (Downside Protection) יעיל ביותר עבור משקיעים המחפשים חשיפה לשוקי EM תוך הפחתה דרמטית של התנודתיות הכוללת בתיק.
1.2. מיצוב אסטרטגי בהקשר המאקרו-כלכלי (2025-2026)
המיצוב של EEMV רלוונטי במיוחד לנוף המאקרו-כלכלי הצפוי לשנים 2025-2026. קרן המטבע הבינלאומית (IMF) צופה כי שווקים מתעוררים ימשיכו להוביל בצמיחה, עם תחזית של 4.0% ב-2026, לעומת צמיחה צפויה של 1.4% בלבד בכלכלות המפותחות. פער צמיחה זה מציע סביבה עסקית חיובית לנכסי EM.
עם זאת, סביבה זו מאופיינת גם ברמות גבוהות של אי-וודאות גיאופוליטית ומאקרו-כלכלית. במצב שבו קיימים סיכונים גלובליים, אך פוטנציאל הצמיחה הוא חזק, EEMV מציעה פתרון אסטרטגי המשלב בין חשיפה לנכסי EM לבין ניהול סיכונים. המשקיע יכול להרוויח מהמומנטום הצפוי, תוך שימוש במנגנון הפקטור של EEMV כמיגון מפני זעזועים חיצוניים או הפתעות שליליות בשווקים.
2. פרופיל הקרן ומבנה המוצר
2.1. זהות הקרן ומאפייני יסוד
EEMV היא תעודת סל (ETF) מבית iShares, מותג הנמצא בבעלות BlackRock, Inc.. הקרן עוקבת אחר מדד MSCI Emerging Markets Minimum Volatility Index ורשומה בארצות הברית (US-Domiciled). שווי הנכס הנקי (NAV) של הקרן עומד על כ-65 דולר. היקף הנכסים המנוהלים (AUM) של EEMV עומד על 4.12 מיליארד דולר. הקרן מחזיקה פורטפוליו מפוזר המכיל כ-326 אחזקות, כאשר דיווחים אחרים מציינים 424 אחזקות בסך הכל.
2.2. מבנה העמלות והעלויות (Expense Analysis)
אחד היתרונות התחרותיים המרכזיים של EEMV הוא מבנה העלות הנמוך שלה. יחס ההוצאות (Expense Ratio) של הקרן עומד על 0.26%. יחס זה נמוך משמעותית בהשוואה לקרן ה-EM הרחבה הוותיקה (EEM), שבה יחס ההוצאות עומד על 0.72%.
הפערים בעלויות מוכיחים התפתחות מובהקת בשוק ה-ETF: אסטרטגיות Smart Beta הפכו למוצרים סטנדרטיים ומתוחכמים בעלות נמוכה. EEMV מאפשרת למשקיעים גישה לאסטרטגיית ניהול סיכונים מתוחכמת בעלויות הדומות לקרנות אינדקס פסיביות בסיסיות, ובכך משפרת את פוטנציאל התשואה נטו בטווח הארוך.
בנוסף לעלות הנמוכה, EEMV מציעה תשואת דיבידנד תחרותית. תשואת הדיבידנד הנגררת (12m Trailing Yield) עומדת על 3.25%. נתונים אלה תומכים בפרופיל של הקרן ככזו המכוונת לאחזקות יציבות המספקות זרם הכנסה קבוע.
טבלה 1: נתוני יסוד ומאפייני עלות של EEMV בהשוואה לקרן הרחבה (EEM)
| מאפיין | EEMV (Min Vol Factor) | EEM (Broad EM) |
| מנפיק | iShares (BlackRock) | iShares (BlackRock) |
| תאריך השקה | 2011-10-18 | 2003-04-07 |
| AUM (מיליארדי דולרים) | $4.12B | $20.9B |
| יחס הוצאות (Expense Ratio) | 0.26% | 0.72% |
| תשואת דיבידנד שנתית (2025) | 3.28% | N/A |
3. עקרונות מתודולוגיית ה-Smart Beta: הנדסת הסיכון
3.1. המדד הנעקב והבסיס התיאורטי
EEMV עוקבת אחר מדד MSCI Emerging Markets Minimum Volatility Index (Net). מדד זה שואף לשקף את מאפייני הביצועים של אסטרטגיית שונות מינימלית (minimum variance) המיושמת על מניות Large ו-Mid Cap ב-24 שווקים מתעוררים.
הבסיס התיאורטי להשקעה זו נעוץ ב"אנומליית התנודתיות הנמוכה" (The Low Volatility Anomaly), המצביעה על כך שמניות בעלות תנודתיות נמוכה הניבו היסטורית תשואה מתואמת סיכון גבוהה יותר מאשר מניות בעלות סיכון גבוה. המטרה אינה למקסם תשואות אלא להשיג תוצאות דומות לשוק הרחב, אך עם פחות סיכון.
3.2. תהליך האופטימיזציה והמגבלות (Constraints)
המדד נבנה באמצעות תהליך אופטימיזציה מתמטי: הוא לוקח את מדד האב (MSCI Emerging Markets Index) ומבצע אופטימיזציה לטובת הסיכון המוחלט הנמוך ביותר (lowest absolute risk). זה מושג על ידי חיזוי ומזעור התנודתיות המשולבת של התיק, תוך התחשבות במתאמים (Correlations) בין המניות.
היבט קריטי באסטרטגיה זו הוא השימוש ב"אילוצים" (Constraints). MSCI מחילה אילוצים על הרכב המדד כדי להבטיח שהקרן שומרת על מאפייני פיזור דומים למדד האב הרחב. הקיום של אילוצים במודל של EEMV מבטיח כי הקרן נותרה נציגה מגוונת של שוק ה-EM, ואינה הופכת לקרן נישה מרוכזת מדי. זהו מרכיב מרכזי שהופך את EEMV למחליפה פוטנציאלית לקרן ליבה בתיקי השקעות שמרניים.
הקרן עוברת איזון מחדש (Rebalancing) רבעוני על מנת לוודא שהיא שומרת על המיקוד שלה בתנודתיות נמוכה, בהתאם לשינויי הסיכון בשוק.
4. ניתוח סיכון-תשואה כמותי (Quantitative Risk Analysis)
ניתוח הביצועים הכמותיים של EEMV מול מדד הייחוס שלה והשוק הרחב ממחיש את המטרה המרכזית של הפקטור: השגת ביצועים דומים או טובים יותר תוך נטילת סיכון נמוך משמעותית.
4.1. ביצועי הפחתת סיכון (Risk Mitigation)
יעילות הפחתת הסיכון של EEMV היא גבוהה וניתנת לכימות.
טבלה 2: מדדי סיכון מרכזיים (תלת-שנתי)
| מדד סיכון | EEMV | EEM (Broad EM) | הפער לטובת EEMV |
| סטיית תקן שנתית (3y) | 10.22% | 17.46% | -7.24 נק' אחוז |
| בטא מול שוק רחב (3y) | 0.42 | 0.68 | -0.26 |
נתוני הבטא מול שוק הייחוס מציגים ערך של 0.42, המצביע על כך שהקרן מציגה חשיפה נמוכה משמעותית לסיכון השיטתי של השווקים הכלליים. פער סטיית התקן של 7.24 נקודות אחוז מול EEM מספק הוכחה כמותית חזקה ליכולתה של מתודולוגיית האופטימיזציה להשיג את יעד הפחתת הסיכון.
4.2. ניתוח תשואות היסטוריות (Upside/Downside Capture)
אסטרטגיית תנודתיות נמוכה צפויה ללכוד פחות ממומנטום העליות בשוק שורי, אך להגן טוב יותר בירידות. ניתוח ביצועי העבר מאשר ציפייה זו:
שוק שורי (2020): הקרן הפיגור מעט.
שוק דובי (2022): הקרן סיפקה הגנה חזקה, עם ירידה מתונה יותר מול השוק הרחב (ירידה של 13.59% במדד Min Vol מול ירידה של 19.74% במדד הרחב).
יתרה מכך, נכון למועד פרסום דוח זה (נכון ל-6 בנובמבר 2025), התשואה המצטברת של הקרן מתחילת שנת 2025 (YTD) עומדת על 12.92%, המעידה על מומנטום חזק ואפקטיביות האסטרטגיה בסביבת שוק חיובית.
בטווחים הארוכים, התשואה הכוללת של EEMV פיגרה מעט אחרי מדד הבנצ'מרק של התנודתיות המינימלית וכן אחרי המדד הרחב:
טבלה 3: תשואות שנתיות ממוצעות (מעודכנות)
| תקופת זמן | EEMV (Total Return) (%) | Benchmark (%) |
| 1 שנה | 5.28 | 4.37 |
| 5 שנים | 5.76 | 6.31 |
| 10 שנים | 5.24 | 5.65 |
| מאז ההשקה | 4.48 | 4.82 |
הנתונים מעידים כי לאורך 5 ו-10 שנים, EEMV הציגה תשואה נמוכה במעט מהמדד שאחריו היא עוקבת. פיגור קל זה מייצג את "מחיר ההגנה" שהמשקיע משלם תמורת ההפחתה הדרמטית בסיכון.
5. הרכב התיק ופיזור גיאוגרפי-סקטוריאלי
הבנת הרכב התיק של EEMV חיונית להערכת מקורות היציבות שלו ונקודות הסיכון המרוכזות.
5.1. פיזור סקטוריאלי (Sector Breakdown)
הפיזור הסקטוריאלי של EEMV מאופיין בשילוב של סקטורים הגנתיים עם סקטורים סייקליים, תוצאה ישירה של אילוצי האופטימיזציה ששומרים על דמיון למדד האב:
טבלה 4: פיזור סקטוריאלי מרכזי ב-EEMV
| סקטור | % משווי השוק |
| Financials (פיננסים) | 23.64% |
| Information Technology (טכנולוגיית מידע) | 20.74% |
| Communication Services (תקשורת) | 14.19% |
| Consumer Staples (מוצרי צריכה בסיסיים) | 8.89% |
| Health Care (בריאות) | 7.78% |
המשקל הגבוה ביותר נמצא בסקטור הפיננסים (23.64%). הניתוח מצביע על כך שהמודל בחר ספציפית בחברות פיננסים גדולות, יציבות ומבוססות (כמו בנקים סיניים בבעלות המדינה), הנחשבות כבעלות תנודתיות מניות נמוכה מאוד יחסית לסקטור הפיננסי הרחב ב-EM.
5.2. פיזור גיאוגרפי ואחזקות מרכזיות
הפיזור הגיאוגרפי של הקרן מכיל נקודת ריכוז משמעותית: הקרן מחזיקה כ-23% חשיפה לסין. חשיפה זו נשמרת בזכות אילוצי המדד, ומבטיחה שהקרן נותנת מענה הולם לשוק ה-EM הגדול ביותר, אך גם חושפת אותה לסיכונים גיאופוליטיים ורגולטוריים המאפיינים את סין.
הקרן מפוזרת היטב על פני 424 אחזקות. האחזקות המובילות, המהוות יחד 16.60% מהפורטפוליו, הן חברות ענק יציבות:
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC): 1.77%.
Bharti Airtel Limited (הודו): 1.58%.
Agricultural Bank of China Limited (סין): 1.48%.
Saudi Telecom Company (ערב הסעודית): 1.44%.
החברות הנבחרות הן לרוב בעלות מאזנים חזקים, תמיכה ממשלתית או מעמד מונופוליסטי, המצמצם את תנודתיות המניה.
6. שיקולים אסטרטגיים ורגולטוריים למשקיע הישראלי
6.1. תפקיד EEMV בהקצאת נכסים
EEMV מתאימה לשני תפקידים עיקריים בהקצאת נכסים:
החלפת ליבת ה-EM (Core EM Replacement): עבור משקיעים שמרניים או כאלה המתקרבים לפרישה, EEMV יכולה להחליף את הרכיב הליבה של השווקים המתעוררים בתיק, תוך מתן חשיפה מגוונת לצמיחה עתידית אך עם סיכון ירידה מופחת.
מגנון בטיחות (Buffer): ניתן להשתמש ב-EEMV כמשקולת נגד בתיק הכולל, במיוחד בתקופות של אי-וודאות מאקרו-כלכלית גבוהה, כאשר קיים צורך לשמר נכסים המניבים תשואה תוך צמצום החשיפה לסיכון השיטתי.
6.2. שיקולי מיסוי ורגולציה: ETF רשום בארה"ב
מאחר ש-EEMV היא קרן סל הרשומה בארה"ב (US-Domiciled), משקיעים ישראלים חייבים להיות מודעים להשלכות המס והרגולציה הנובעות מכך:
ניכוי מס במקור על דיבידנדים (DWT): דיבידנדים המחולקים על ידי EEMV כפופים לניכוי מס במקור בארה"ב. משקיעים ישראלים נהנים מהקלה במס בהתאם לאמנת המס ישראל-ארה"ב, כאשר ניכוי המס נע בדרך כלל בין 15% ל-25%.
סיווג PFIC: קרנות סל הרשומות בארה"ב אינן מסווגות כ-PFIC (Passive Foreign Investment Company). עובדה זו חשובה במיוחד, שכן היא מונעת את הצורך המורכב והמסורבל בדיווח שנתי לרשויות המס האמריקאיות (IRS).
מס ירושה אמריקאי (Estate Tax): החזקת נכסים הרשומים בארה"ב עלולה לחשוף משקיעים זרים שאינם תושבי ארה"ב למס ירושה אמריקאי, החל מסף נמוך יחסית. זהו סיכון מבני שיש לקחת בחשבון בעת תכנון העיזבון.
7. סיכום ומסקנות
EEMV היא קרן סל Smart Beta מובילה המיועדת להציע חשיפה לשווקים מתעוררים תוך מזעור הסיכון. הניתוח המבני והכמותי מאשר את יעילותה:
יתרונות מרכזיים:
הפחתת תנודתיות מוכחת: סטיית תקן נמוכה ב-7.24 נקודות אחוז ובטא נמוך (0.42) ביחס לשוק הרחב, המספקים הגנה חיונית מהפסדי שיא.
ביצועים עדכניים חזקים: תשואה מדויקת של 12.92% מתחילת 2025 (YTD) (נכון ל-6 בנובמבר 2025).
יעילות עלות גבוהה: יחס הוצאות של 0.26%.
בסיס רחב ומגוון: למרות אסטרטגיית ה-Low Vol, אילוצי המדד שומרים על פיזור רחב (424 אחזקות) ומונעים ריכוז יתר סקטוריאלי, תוך שמירה על חשיפה משמעותית לכלכלות מפתח כמו סין.
חסרונות וסיכונים שנותרו:
לכידת עליות נמוכה (Upside Capture): האסטרטגיה עשויה לפגר אחר השוק הרחב במהלך שווקים שווריים חזקים.
ריכוז סיכון: קיימת חשיפה מרוכזת יחסית לסין (כ-23%) ולסקטור הפיננסים (23.64%).
מורכבות מבנית (לישראלים): היותה קרן הרשומה בארה"ב חושפת את המשקיע לניכוי מס במקור על דיבידנדים ולסיכון פוטנציאלי של מס ירושה אמריקאי.
המלצה אסטרטגית סופית:
EEMV היא כלי מומלץ למשקיעים בעלי פרופיל סיכון שמרני-בינוני המעוניינים לשלב חשיפה ליתרון הצמיחה של השווקים המתעוררים יחד עם דרישה מוחלטת לניהול והפחתת התנודתיות הכללית בתיק.
הגנה משפטית (Disclaimer): דוח זה הוכן לצורך מידע כללי ואנליזה בלבד ואינו מהווה בשום אופן המלצה, ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או תחליף לייעוץ פרטני המותאם לצרכיו ונתוניו של כל משקיע. הנתונים הכספיים והסטטיסטיים המוצגים בו מבוססים על מידע שהיה קיים עד למועד פרסומו. השקעה בניירות ערך ובשוק ההון טומנת בחובה סיכונים. ביצועי העבר אינם מהווים ערובה לתוצאות עתידיות. על הקורא לבצע ניתוח מקיף משלו, לקבל ייעוץ מיועץ השקעות מורשה, ולשקול את כל הסיכונים הכרוכים בהשקעה לפני קבלת החלטה כלשהי.
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה