מסגרת אלגוריתמית לגלגול חוזים עתידיים אופטימלי על אתריום Micro (METU25)

 הקדמה: ההכרח בגלגול חוזים אלגוריתמי

השאלה לגבי התזמון הנכון לגלגול חוזה אתריום METU25 עבור רובוט אוטומטי מהווה יותר מבקשה פשוטה למועד ספציפי. היא מייצגת בעיית אופטימיזציה מורכבת שדורשת מסגרת תכנותית דינמית ואיתנה. המטרה אינה רק לזהות מתי לגלגל את החוזה, אלא לבצע זאת באופן שממזער סיכונים וממקסם את איכות הביצוע. הפתרון היעיל ביותר אינו סטטי אלא מבוסס על נתונים בזמן אמת ועל הבנה מעמיקה של מבנה השוק.

הדו"ח הזה נועד לספק מסגרת טכנית מקיפה לבעלי מערכות מסחר אוטומטיות. הוא ינתח את המאפיינים הספציפיים של חוזה CME Micro Ether (המסומן בטיקר MET), שהוא חוזה עתידי שנסלק במזומן ומייצג 1/10 אסימון אתר. חוזה זה מהווה כלי יעיל להשקעה או גידור חשיפה לתנודות במחיר האתריום ללא צורך במסחר בנכס הבסיס הפיזי. בעוד שהחוזה ה"גדול" של אתריום (ETH) מייצג 50 מטבעות אתריום, חוזה ה-MET הקטן יותר מציע דיוק ויעילות רבה יותר לניהול חשיפה. הבנת המבנה והמאפיינים של חוזה זה היא קריטית לפיתוח לוגיקת גלגול מוצלחת, וההתייחסות ל-METU25 תתייחס לחודש החוזה של ספטמבר (U) לשנת 2025 (25).  

מסגרת אלגוריתמית לגלגול חוזים עתידיים

חלק ראשון: מושגי יסוד בגלגול חוזים עתידיים

האנטומיה של חוזה עתידי

חוזה עתידי הוא הסכם לקנייה או למכירה של נכס בסיס במחיר מוגדר מראש ובתאריך עתידי ספציפי. עם התקרבות תאריך התפוגה של החוזה, העסקאות והיציאה ממנו הופכות לקריטיות. לסוחרים עומדות שלוש אפשרויות עיקריות לפני תפוגת החוזה: סגירת הפוזיציה (Offsetting), גלגול החוזה (Rollover), או כניסה לתהליך הסליקה (Settlement). סגירת הפוזיציה, שהיא הדרך הנפוצה ביותר, כרוכה בביצוע עסקה נגדית וזהה כדי לנטרל את העסקה הראשונית. גלגול חוזה הוא תהליך של סגירת הפוזיציה הנוכחית בחוזה שמתפוגג ופתיחה סימולטנית של פוזיציה חדשה בחוזה עם תאריך תפוגה מאוחר יותר. אם סוחר אינו מבצע אף אחת מהפעולות הללו, החוזה נכנס לתהליך סליקה בתאריך התפוגה.  

חוזה ה-MET שנסלק במזומן: הבחנה קריטית

בניגוד לחוזים פיזיים רבים, כמו חוזי נפט גולמי או זהב, חוזה ה-Micro Ether ב-CME הוא חוזה שנסלק במזומן. זהו היבט מפתח עבור רובוט המסחר, מכיוון שהוא מייתר את הצורך להימנע מסיכון מהותי של קבלת או מסירת נכס בסיס פיזי. בעוד שחוזים עם סליקה פיזית דורשים יציאה מהפוזיציה לפני תאריך ה"הודעה הראשונה" (First Notice Day - FND) כדי למנוע חובות מסירה, בחוזים שנסלקים במזומן, המועד האחרון הקריטי הוא ה"יום האחרון למסחר" (Last Trading Day - LTD).  

הבחנה זו מפשטת באופן דרמטי את בעיית הגלגול עבור מערכות אוטומטיות. העובדה שהרובוט לא צריך לדאוג להימנע ממצב של קבלת מטבעות אתריום פיזיים מאפשרת ללוגיקה שלו להתמקד באופן בלעדי בפרמטרים של מבנה שוק ובביצועים כספיים. הדאגה המרכזית בחוזה שנסלק במזומן אינה קבלת נכס, אלא סגירה כפויה של הפוזיציה במחיר הסליקה הסופי, שעלולה להתבצע בתנאי שוק לא נוחים. לפיכך, המטרה העליונה של האלגוריתם היא להימנע ממצב זה ולגלגל את החוזה בתנאי נזילות אופטימליים, ולא להימנע ממועד לוגיסטי מסוים.  

חלק שני: בעיית הגלגול: מדוע גישה מבוססת תאריך פשוטה נכשלת

מתודולוגיה ראשונית: גלגול מבוסס לוח זמנים

גישה נאיבית ופשוטה לגלגול היא תכנות הרובוט לבצע את הפעולה בתאריך קבוע, למשל "שלושה ימים לפני התפוגה". עם זאת, מחקר מעמיק מראה שגישה זו לוקה בחסר באופן יסודי. הסיבה לכך היא ש"אין כללי גלגול אוניברסליים" לכל החוזים , ומועדי הגלגול משתנים בהתאם לחוזה, הפיזור בשוק, ותנאי המסחר. בעוד שמועד גלגול קבוע יכול להוות קו מנחה עבור מסחר ידני או עבור פלטפורמות מסוימות כמו Interactive Brokers , עבור רובוט מתוחכם, זוהי אסטרטגיה תת-אופטימלית, שברירית וסטטית. היא אינה מביאה בחשבון את הדינמיקה המשתנה של השוק בזמן אמת.  

בעיית מבנה השוק במהלך הגלגול

התקופה שסביב גלגול חוזים מאופיינת בשינויים מהותיים במבנה השוק. החוזה המתפוגג חווה "ירידה פתאומית בנפח", ומנגד, ה"נזילות נודדת" לחוזה הבא. תנועת הנזילות הזו גורמת לתנועת מחיר מקוטעת ולא עקבית. הדבר נגרם מכך שחוזים רבים, ובעיקר קרנות גדולות, משתמשים באלגוריתמים כדי לגלגל את הפוזיציות שלהם באופן הדרגתי על פני שעות או ימים, תוך שימוש באסטרטגיות כמו מחיר ממוצע משוקלל בנפח (VWAP). רובוט שמתוכנת לגלגל בתאריך סטטי ייאלץ לבצע את הפעולה שלו בסביבה מסוכנת זו, שבה הפיזור בין מחירי הקנייה והמכירה (spreads) רחב יותר וההזמנות עלולות להתמלא במחיר גרוע מהצפוי, תופעה המכונה "החלקה" (slippage).  

ההבנה המהותית כאן היא שהפרעות השוק הללו אינן אקראיות; הן תוצר ישיר של התנהגות אלגוריתמית של שחקנים גדולים. רובוט מסחר שמטרתו היא אופטימיזציה של ביצועים חייב להיות מודע לכך ולפעול מתוך ציפייה או סינרגיה עם תהליך זה. הוא אינו יכול להסתמך על מועד גלגול קבוע שעלול לחייב אותו לבצע את המסחר בתנאים לא יציבים, ובכך להכניס לוגיקה סטטית לתוך סביבה דינמית במיוחד.

חלק שלישי: אסטרטגיית הגלגול האלגוריתמית: גישה רב-שכבתית

הגישה הנכונה לגלגול אוטומטי של חוזה METU25 היא דינמית ומבוססת נתונים. התזמון הנכון הוא כאשר הנזילות בשוק עברה באופן עקבי מהחוזה המתפוגג לחוזה החדש. גישה זו מציעה רציונל מוצק לביצוע גלגול אופטימלי, וניתן להטמיע אותה באמצעות לוגיקה מורכבת בת מספר שלבים.  

הטריגר העיקרי: מעבר בנפח ובריבית פתוחה

האיתות העיקרי לגלגול חוזה נובע משני מדדים מרכזיים:

1. נפח מסחר יומי: נפח המסחר היומי בחוזה המתפוגג מתחיל לרדת באופן משמעותי, בזמן שהנפח בחוזה הבא מתחיל לעלות.  
2. ריבית פתוחה (Open Interest - OI): הריבית הפתוחה, שהיא מספר החוזים הפתוחים שטרם נסגרו, מתחילה לרדת בחוזה המתפוגג ולעלות באופן עקבי בחוזה החדש.  

התזמון הנכון לגלגול הוא כאשר נפח המסחר והריבית הפתוחה של החוזה החדש "עוברים באופן עקבי" את אלה של החוזה המתפוגג. מעבר זה אינו רק נתון, אלא הוא מייצג את האיתות המבני שהמעבר בנזילות הושלם וכי הרוב המכריע של הסוחרים עבר לחוזה החדש. בכך, הרובוט יכול לוודא שהוא סוחר בסביבה הנזילה והיעילה ביותר.  

הטריגר המשני: "עמק הריבית הפתוחה"

מושג מתקדם יותר בגלגול אוטומטי הוא "עמק הריבית הפתוחה" (Open Interest Valley), אשר מתייחס לנקודה בה הריבית הפתוחה בחוזה המתפוגג מגיעה לשפל. נקודה זו מייצגת את היעילות המרבית בגלגול, שכן היא מסמנת את סיומה של יציאת השחקנים הגדולים. אסטרטגיה אופטימלית לרובוט היא לתזמן את היציאה לפני התרחשות "העמק", ולא בדיוק בנקודה שבה הנזילות יורדת באופן דרמטי והפיזור מתרחב.  

אסטרטגיית הביצוע: תפקיד ה-VWAP

לאחר שהטריגר לגלגול זוהה, חשוב לבצע את המסחר בצורה אופטימלית. האסטרטגיה המומלצת היא שימוש באלגוריתם מבוסס מחיר ממוצע משוקלל בנפח (VWAP). VWAP הוא אינדיקטור טכני המראה את מחיר המסחר הממוצע בחוזה לאורך היום, תוך מתן משקל גבוה יותר למחירים שבהם בוצע נפח מסחר גבוה. עבור ביצוע גלגול, VWAP אינו משמש רק כאינדיקטור, אלא כמתודולוגיה לביצוע הזמנות. על ידי פיצול ההזמנה הגדולה לגלגול לחלקים קטנים יותר וביצועם בהדרגה לאורך זמן, הרובוט יכול למזער את ההשפעה שלו על מחיר השוק ובכך להקטין את ההחלקה באופן משמעותי.  

הטבלה הבאה מסכמת את הגישות השונות לגלגול חוזים ומציעה השוואה מובנית של היתרונות והחסרונות שלהן:

מתודולוגיית טריגר	יתרונות	חסרונות	פעולה מומלצת לרובוט
תאריך קבוע	פשטות, קלות תכנות	אינו מתחשב בדינמיקת השוק, רגישות גבוהה להחלקה ולנזילות נמוכה	גישת גיבוי בלבד, יש להימנע ממנה כטריגר ראשוני
מעבר בנפח ובריבית פתוחה	מבוסס על נתוני נזילות אמיתיים, מבטיח ביצוע בתנאי שוק אופטימליים	דורש גישה לנתונים בזמן אמת, מורכב יותר לתכנות	טריגר ראשי לגלגול דינמי
ביצוע מבוסס VWAP	מפזר את ההזמנה, ממזער החלקה ומשפר את מחיר הביצוע	דורש אלגוריתם מורכב יותר, מתאים בעיקר להזמנות גדולות	אסטרטגיית ביצוע עבור הגלגול, ולא טריגר עצמו

חלק רביעי: התמודדות עם סיכונים בגלגול אלגוריתמי

מזעור סיכון החלקה ונזילות

החלקה היא תופעה שבה מחיר הביצוע בפועל של עסקה שונה מהמחיר הצפוי, והיא שכיחה במיוחד בתקופות של נזילות נמוכה ותנודתיות גבוהה. תקופת הגלגול, כאמור, מאופיינת בדיוק בתנאים אלה. כדי למזער את הסיכון, על הרובוט לנקוט במספר אסטרטגיות:  

• הזמנות לימיט: יש להשתמש בהזמנות לימיט במקום בהזמנות שוק. הזמנת לימיט קובעת מחיר מקסימלי או מינימלי לביצוע, ומעניקה לרובוט שליטה מלאה על מחיר הביצוע, גם אם הדבר עלול להוביל לכך שההזמנה לא תתבצע במלואה.  
• הקטנת גודל פוזיציה: מומלץ לסחור בנפח קטן יותר במהלך תקופת הגלגול כדי להימנע מ"טלטלות מחיר אקראיות".  
• הימנעות ממועדים לא נזילים: על הרובוט להימנע מביצוע גלגול בפתיחת המסחר או מחוץ לשעות המסחר הרגילות, כאשר הנזילות בשוק היא הנמוכה ביותר.  

הבנה וגידור מפני סיכון בסיס

סיכון בסיס הוא סיכון פיננסי שנוצר כאשר מחירי הנכס הבסיסי והחוזה העתידי אינם נעים בקורלציה מושלמת. עבור חוזה METU25, הוא נסלק למחיר ייחוס שנקבע על ידי CME בשם CME CF Ether-Dollar Reference Rate (ETHUSD_RR). במקרים רבים, מחיר ייחוס זה יכול להיות שונה ממחיר הספוט בבורסות קריפטו אחרות שבהן סוחר עשוי לעקוב. אי התאמה זו עלולה להשפיע על הרווחיות של הגלגול. על הרובוט להכיר בכך שגם אם מחיר האתריום יעלה, התשואה שלו עלולה להיות נמוכה מהצפוי אם סיכון הבסיס ישחק נגדו.  

בעיית הגלגול הא-סימטרי

אחת הסתירות הקיימות במחקר היא הגישה לגלגול: האם קיימת אסטרטגיה אחידה לכל הפוזיציות, או שמא גלגול מוקדם עדיף לפוזיציות לונג, וגלגול מאוחר לפוזיציות שורט. ניתוח מעמיק מראה כי עבור רוב הרובוטים, גישה אוניברסלית המבוססת על מעבר הנזילות מספיקה בהחלט. עם זאת, במודלים מורכבים יותר, ניתן לשקול התאמת אסטרטגיית הגלגול בהתאם למיקום הפוזיציה על עקומת החוזים העתידיים (לונג מול שורט) כדי לבצע אופטימיזציה נוספת של רווחים פוטנציאליים או הפסדים מהבסיס.  

חלק חמישי: יישום, אימות ותחזוקה של ה"רובוט"

נתונים וכלים

הטמעה של אלגוריתם הגלגול דורשת גישה לנתוני שוק אמינים ומהירים. הנתונים הנדרשים הם נפח המסחר והריבית הפתוחה בזמן אמת עבור חוזה METU25 המתפוגג והחוזה הבא אחריו. מקור אמין לנתונים אלו הוא ה-CME עצמו, המפרסם דוחות יומיים על נפח וריבית פתוחה. כלי ה-"Pace of the Roll" של ה-CME מהווה מודל מצוין ללוגיקת הרובוט, שכן הוא ממחיש באופן גרפי את התקדמות הגלגול ואת מעבר הריבית הפתוחה בין החוזים.  

מתווה לבדיקות היסטוריות ורובוסטיות

אימות אסטרטגיית הגלגול הוא קריטי. כדי לוודא "מתי היה נכון" לגלגל, על המתכנת לאסוף נתוני נפח וריבית פתוחה מהגלגולים ההיסטוריים של חוזי אתריום קודמים ולדמות את ביצועי האלגוריתם שהוצע. מעבר לכך, יש לבצע "בדיקות רובוסטיות" (Robustness Testing) כדי לוודא שהאסטרטגיה אינה מותאמת יתר על המידה לתקופה היסטורית אחת. בדיקות אלו כוללות:  

• בדיקות הדמיה של מונטה קרלו: הרצה חוזרת של הסימולציה עם נתונים מופרעים או בתנאי שוק שונים כדי להבטיח ביצועים עקביים.  
• בדיקות עמידות: שינוי פרמטרים קטנים באלגוריתם כדי לוודא שהביצועים לא מתדרדרים משמעותית.  

ניטור ותכנון למקרי חירום

מומלץ לנקוט בגישה "היברידית". בעוד שהטריגר הדינמי מבוסס הנתונים צריך להיות הכלל הראשי, על הרובוט להשתמש בתאריך הגלגול האחרון (Last Rollover Day) כתאריך אחרון לגלגול פוזיציה. אם הטריגר הדינמי לא התקיים עד ליום המסחר האחרון של החוזה (09/26/2025 עבור METU25), על הרובוט לבצע את הגלגול באופן אוטומטי ללא דיחוי נוסף. זהו מעין "רשת ביטחון" המבטיחה שהפוזיציה תיסגר בצורה מבוקרת ולא תיכנס לתהליך הסליקה הכפויה.  

מסקנות: סינתזה של הלוגיקה האלגוריתמית האופטימלית

ניתוח זה מראה כי התזמון ה"נכון" לגלגול חוזה אתריום METU25 עבור רובוט אוטומטי אינו יכול להיות מבוסס על תאריך יחיד וקבוע. במקום זאת, התזמון האופטימלי הוא פונקציה של תנאי השוק בזמן אמת והתנהגותם של סוחרים אחרים.

להלן סיכום המסגרת הרב-שכבתית המומלצת עבור הרובוט:

1. ניטור מתמיד: על הרובוט לנטר באופן רציף את נפח המסחר והריבית הפתוחה של חוזה METU25 ושל החוזה הבא בתור.
2. טריגר דינמי: התהליך יחל כאשר הנפח והריבית הפתוחה של החוזה החדש יעברו באופן עקבי את אלה של החוזה המתפוגג, המאותתים על מעבר מלא של הנזילות.
3. ביצוע אופטימלי: יש להשתמש באלגוריתם מבוסס VWAP כדי לבצע את הגלגול בהדרגה ובאופן מבוקר, במטרה למזער את החלקה ואת השפעת המסחר.
4. רשת ביטחון: יש לתכנת מועד גלגול אחרון ובלתי מתפשר, כגון יום המסחר האחרון של החוזה. אם הטריגר הדינמי לא התקיים עד למועד זה, הרובוט יבצע גלגול אוטומטי ללא קשר לתנאי השוק, כדי להימנע מסליקה כפויה.  
5. אימות ואיטרציה: כל האסטרטגיה חייבת לעבור בדיקות היסטוריות ובדיקות רובוסטיות מקיפות כדי לוודא עקביות ועמידות לאורך זמן, ולא רק התאמה לתקופה היסטורית בודדת.