הקורלציה המשתנה בין אתריום לזהב והגורמים לניתוק האחרון

 תקציר מנהלים: הבנת הניתוק האחרון

דוח זה בוחן את הטענה בדבר קיומה של קורלציה שלילית עדכנית בין מחיר האתריום (ETH) למחיר הזהב (XAU). ניתוח הנתונים המקיף מאשר כי תצפית זו נכונה עבור תקופה נקודתית וקצרה לאחרונה, בעיקר מסוף שנת 2024 ותחילת 2025. עם זאת, קורלציה הפוכה זו אינה מייצגת מגמה מתמשכת בטווח הארוך, ומהווה אינדיקציה להתנגשות בין פילוסופיות השקעה וגורמי שוק מנוגדים המניעים כל אחד מהנכסים.

הניתוק שנצפה מוסבר על ידי ההתנגשות בין שני נרטיבים מרכזיים: זהב מתפקד כנכס "Risk-Off" (הימנעות מסיכון) המושך אליו הון בתקופות של חוסר ודאות גלובלי, חששות אינפלציוניים או חולשה במדיניות פיננסית. לעומתו, אתריום נתפס כנכס "Risk-On" (תיאבון לסיכון), המונע בעיקר על ידי גורמים פנימיים למערכת האקולוגית שלו, כגון שדרוגים טכנולוגיים, אימוץ מוסדי הולך וגובר וצמיחה בפעילות הפיננסית המבוזרת (DeFi).  

מסקנת הליבה של הדוח היא שמערכת היחסים בין שני הנכסים אינה של תחליפים ישירים, אלא של נכסים משלימים בתיק השקעות מגוון. זהב מספק יציבות וגידור מפני תנודתיות בשווקים מסורתיים, בעוד אתריום מציע פוטנציאל צמיחה גבוה וחשיפה לכלכלה הדיגיטלית המתפתחת במהירות. הכרת הדינמיקה המנוגדת הזו חיונית עבור משקיעים המבקשים להבין את תנועות השוק ולבנות אסטרטגיית הקצאת נכסים עמידה.

ניתוק הקורלציה: אתריום מול זהב

מבוא: שני נכסים, שתי פילוסופיות השקעה

במהלך אלפי שנים, זהב ביסס את מעמדו כנכס בסיס במערכת הפיננסית הגלובלית. כסחורה פיזית מוגבלת ואנטי-אינפלציונית, הוא נחשב באופן מסורתי כמקלט בטוח, שמור על ידי בנקים מרכזיים וכסוג של "כסף" שאינו כפוף למדיניות של ממשלות או בנקים מרכזיים. תפקידו העיקרי הוא לשמש כמקור יציב לשמירת ערך וכגידור מפני חוסר יציבות כלכלית וגיאופוליטית.  

מול נכס מסורתי זה, התייצב בשנים האחרונות נכס דיגיטלי חדשני: אתריום. כפלטפורמת מחשוב מבוזרת, מטרתו של אתריום אינה רק לשמש ככסף, אלא לתפקד כ"דלק" (gas) המניע מערכת אקולוגית של יישומים מבוזרים, חוזים חכמים ושירותים פיננסיים חדשניים. תפקידו המרכזי של אתריום הוא בבניית תשתית הכלכלה הדיגיטלית העתידית, המכונה Web3.  

ההבדלים המהותיים בין שני הנכסים – זהב כנכס פיזי ומוגבל לעומת אתריום כנכס דיגיטלי ודינמי – מעצבים את הדינמיקה שלהם בשוק. דוח זה יבחן את הממצאים העדכניים בנוגע לקשר בין מחירי שני הנכסים, ינתח לעומק את הגורמים הייחודיים המניעים כל שוק בנפרד, ויסביר מדוע תפיסות השקעה שונות עשויות להוביל לתנועות מחירים הפוכות, ובכך ליצור את הקורלציה השלילית שנצפתה לאחרונה.

בחינת הקורלציה: האם הטענה נכונה? הראיות והסתירות

ראיות לקורלציה שלילית נקודתית

בחודשים האחרונים של שנת 2024 ותחילת 2025, ניתן היה להבחין בבירור בתנועה דיפרנציאלית בין מחיר הזהב למחיר האתריום, התואמת את הטענה בדבר קורלציה שלילית. בתקופה זו, הזהב הגיע לשיאים חדשים ומשך אליו זרמי הון משמעותיים, המכונים "Haven flows" (זרימת הון למקלט בטוח). במקביל, שוק הקריפטו חווה האטה או "נשימה", כאשר אתריום ירד בכ-3.81% בשבוע אחד בלבד, ונתונים הראו יציאה מתמשכת של כספים מקרנות סל (ETFs) מבוססות אתריום.  

ניתן לראות רמזים נוספים לקורלציה השלילית דרך ביטקוין, נכס קריפטו בעל קורלציה חיובית חזקה לאתריום. במקביל לזינוק של הזהב, התפתחה קורלציה שלילית בין ביטקוין לזהב לראשונה מזה שישה חודשים, מה שמעיד על כך שהשניים נעים בכיוונים הפוכים. תנועה זו בשוק הביטקוין מהווה אינדיקציה חזקה לדינמיקה דומה גם בקשר בין אתריום לזהב, מכיוון ששני המטבעות הדיגיטליים מושפעים מאותם זרמים פיננסיים וגורמים מאקרו-כלכליים המשפיעים על תפיסת הסיכון של משקיעים.  

סתירות והקשר ההיסטורי: הקשר אינו קבוע

למרות הראיות לתנועה הפוכה בטווח הקצר, ניתוח מעמיק יותר של נתונים היסטוריים וביצועים לטווח ארוך מראה כי הקורלציה השלילית אינה תופעה קבועה, והיא אף מתהפכת לעיתים קרובות. בחינת הביצועים של אתריום מול זהב על פני תקופה של שנה מציגה תמונה שונה לחלוטין. לדוגמה, בתקופה של שנה עד ספטמבר 2025, ערך האתריום עלה ב-34.51% ביחס לזהב , ובשנה עד ספטמבר 2025, מחיר האתריום במונחי זהב עלה ב-87.41%. נתונים נוספים מצביעים על עליות של 25.03% ו-23.94% באותה תקופה.  

נתונים אלה מבהירים כי בעוד שתנועות יומיומיות או שבועיות עשויות להעיד על קורלציה שלילית, הדינמיקה ארוכת הטווח אינה כזו. היא נוטה להיות ניטרלית או אף חיובית, שכן הון משמעותי מוצא את דרכו לשני הנכסים, גם אם מסיבות שונות. אתריום אמנם הציג תשואה נמוכה יותר מזהב בחודשים האחרונים של 2024 (עלייה של כ-5.2% לעומת עלייה של כ-25.9% במחיר הזהב), אך מוקדם יותר באותה שנה, הוא עלה ב-72% בעקבות שדרוג Dencun, בעוד הזהב עלה בפחות מ-10% באותה תקופה. המסקנה היא שהקורלציה בין שני הנכסים היא נזילה ומשתנה, ואינה ניתנת לתיאור על ידי נתון סטטיסטי קבוע בודד.  

הטבלה הבאה מסכמת את הניגוד בביצועים בין שני הנכסים בתקופות זמן שונות, מה שמדגים את העובדה כי הקורלציה השלילית היא תופעה נקודתית ולא קבועה:

מדד השוואה	ביצועי אתריום (ETH)	ביצועי זהב (XAU)	מסקנה
טווח קצר (שבועי)	ירידה של כ-3.81% (מחירי ספטמבר 2025)	עלייה משמעותית, הגיע לשיא חדש	קורלציה שלילית נקודתית
טווח בינוני (שנתי)	עלייה של 34.51% (יחס לזהב) או 87.41% (יחס לזהב)	עלייה של כ-29% (SPDR Gold Shares)	קורלציה ניטרלית או חיובית
ביצועים נקודתיים	עלייה של 72% במרץ 2024 (לאחר שדרוג Dencun)	עלייה של 25.9% (ינואר-יולי 2024)	ביצועים שונים המושפעים מזרזים שונים
מנגנון תנועה	מושפע מאירועים פנימיים ונתפס כנכס "Risk-On"	מושפע מאירועים מאקרו-כלכליים ונתפס כנכס "Risk-Off"	נכסים מונעים על ידי גורמים שונים

המניעים העיקריים של מחיר האתריום: הצד הדיגיטלי וה"Risk-On"

התנודתיות הגבוהה והביצועים יוצאי הדופן של אתריום מונעים בעיקר על ידי גורמים פנימיים למערכת האקולוגית שלו, ולא מגורמי מאקרו-כלכלה מסורתיים באותה מידה כמו הזהב. האתריום נתפס על ידי רבים כנכס "Risk-On" עם בטא גבוה, כלומר הוא נוטה לעלות ולרדת באופן עוצמתי יותר ביחס לתנודות בשוק המניות הכללי.  

שדרוגים טכנולוגיים ושיפורים ברשת

האופטימיות בנוגע לעתיד אתריום מבוססת על מפת דרכים טכנולוגית ברורה. לדוגמה, שדרוג Dencun שבוצע במרץ 2024, הביא לירידה דרמטית בעלויות אחסון הנתונים עבור רשתות Layer-2, מה שהוביל לעלייה משמעותית בפעילות המשתמשים. הדבר תמך בעלייה של כ-72% במחיר האתריום באותה תקופה, מה שהדגים את הקשר הישיר בין שיפורים טכנולוגיים לערך הנכס. בדומה, שדרוג Pectra, המתוכנן לשנת 2025, נתפס כזרז משמעותי עבור עליות עתידיות, מכיוון שמטרתו היא לשפר עוד יותר את הסקלאביליות והנגישות של הרשת.  

אימוץ מוסדי וכוחה של טכנולוגיה

אימוץ נרחב של אתריום על ידי מוסדות פיננסיים מסורתיים הפך לכוח מניע מרכזי. השקת תעודות סל (ETFs) מבוססות אתריום ביולי 2024 סיפקה שער גישה מוסדר ונגיש עבור בנקים, יועצים פיננסיים ולקוחותיהם. כתוצאה מכך, קרן סל מובילה אחת לבדה גייסה נכסים בשווי 10 מיליארד דולר, מה שמדגים את האמון המוסדי הגובר בנכס. זרם הון זה, יחד עם פעילות "סטייקינג" (Staking) גוברת מצד מוסדות ו"לוויתנים" המחזיקים כמויות גדולות של אתריום , יצר מצב של "סחיטת היצע" (supply squeeze). כאשר יותר מטבעות אתריום ננעלים בחוזים, ההיצע הזמין למסחר מצטמצם, מה שמפחית את לחץ המכירה ויוצר לחץ כלפי מעלה על המחיר.  

צמיחה תשתיתית של המערכת האקולוגית

מעבר לגורמים חיצוניים, ערכו של אתריום נובע ישירות מהשימוש הפונקציונלי בו. הרשת נותרה הדומיננטית ביותר עבור יישומי DeFi (מימון מבוזר) ו-Web3. פעילות עקבית ברשת, לרבות גידול בנפח העסקאות ודרישה גוברת ל"שטח בלוקים" באתריום, מוכיחה את חוזק היסודות של הנכס. השימוש הנרחב בסטייבלקוינס כמו USDC ו-Ethena, אשר מבוססים על רשת אתריום, מהווה תמיכה נוספת לערך התשתיתי של הנכס. הצמיחה הזו ממצבת את אתריום כ"שכבת ההתיישבות של המערכת הפיננסית העתידית", מה שמרחיק אותו מנכס ספקולטיבי גרידא והופך אותו לתשתית אסטרטגית עבור נכסים רבים.  

המניעים העיקריים של מחיר הזהב: הצד המסורתי וה"Risk-Off"

הדינמיקה של הזהב שונה באופן מהותי מזו של אתריום. תנועת המחיר שלו נשלטת בעיקר על ידי גורמים מאקרו-כלכליים, מדיניות מוניטרית, וסנטימנט השקעה גלובלי, המכוונים אותו לתפקיד של מקלט בטוח.

זהב כמקלט בטוח מסורתי

זהב נחשב למקלט בטוח בזמנים של חוסר ודאות כלכלי וגיאופוליטי. בשעה שמניות, אג"ח, ונכסים תנודתיים אחרים מאבדים מערכם, משקיעים נוהרים לזהב כדי לשמר את הונם. יציבות זו באה לידי ביטוי במיוחד בתקופה האחרונה, כאשר הזהב זינק לשיא כל הזמנים של מעל 3,600 דולר לאונקיה. זינוק זה התרחש על רקע נתוני עבודה חלשים בארה"ב, שהעלו את הציפיות של המשקיעים כי הפדרל ריזרב יפעל בקרוב להורדת הריבית. הורדת ריבית צפויה מחלישה את הדולר ומעלה את האטרקטיביות של נכסים חסרי תשואה כמו זהב, ובכך תורמת לעליית מחירו.  

מדיניות בנקים מרכזיים

גורם מניע מרכזי נוסף הוא הביקוש הלא ספקולטיבי מצד בנקים מרכזיים. בשנים האחרונות, בנקים מרכזיים ברחבי העולם, ובראשם חברי קואליציית BRICS, הגבירו את רכישות הזהב שלהם כדי לגוון את עתודות המטבע ולגדר סיכונים גיאופוליטיים. רכישות בקנה מידה עצום זה יוצרות ביקוש קשיח וארוך טווח שתומך במחיר הזהב. בניגוד למשקיעים פרטיים, מוסדות אלה אינם פועלים למטרות רווח לטווח קצר, אלא לשם יציבות פיננסית לאומית, מה שמספק לזהב "רצפת מחיר" חזקה.  

גורמים מאקרו-כלכליים

הזהב מתומחר בדולרים, ולכן קיימת קורלציה היסטורית הפוכה בין ערך הדולר האמריקאי למחיר הזהב. כאשר הדולר נחלש, הזהב הופך זול יותר למשקיעים המחזיקים במטבעות אחרים, מה שמגביר את הביקוש ואת מחירו. בנוסף, זהב נתפס באופן נרחב כהגנה מפני אינפלציה, שכן היצעו מוגבל ואינו מושפע מהדפסת כסף. בתקופות של עליית מחירים וחוסר ודאות לגבי כוח הקנייה של כסף פיאט, משקיעים רבים נוהרים לזהב. עם זאת, יש להבחין בין סוגי המשברים השונים; אירועים גיאופוליטיים נוטים להשפיע על מחירו בטווח הקצר בלבד, שכן לעיתים קרובות משקיעים "קונים את השמועה ומוכרים את החדשות".  

הניתוח ההשוואתי: הגורמים לניתוק והפערים המהותיים

הסיבה העיקרית לקורלציה השלילית הנקודתית אינה אקראית, אלא נובעת מהבדלים מהותיים בתפקיד, בפונקציונליות ובפסיכולוגיית ההשקעה של כל אחד מהנכסים. בחינה השוואתית מציגה בבירור את הניגוד בין השניים.

פונקציונליות: זהב כ"כסף" מול אתריום כ"דלק לתשתית"

זהב הוא נכס פיזי שערכו נובע מנדירותו, עמידותו והיסטוריית השימוש בו כאמצעי תשלום וכאמצעי לשמירת ערך. תפקידו אינו דינמי; הוא אינו "מפעיל" יישומים או שירותים כלשהם. לעומתו, אתריום אינו רק מטבע קריפטו, אלא בעיקר "אסימון שירות" (utility token) המשמש כדלק להפעלת הרשת. ערכו של אתריום קשור ישירות לביקוש לתשתית שהוא מספק ליישומי Web3, מימון מבוזר (DeFi) וחוזים חכמים. בניגוד לזהב שמאופיין בהיצע קבוע ומוגבל, לאתריום אין תקרה קבועה של היצע, אך הוא מושפע ממנגנון "שריפת" עמלות המפחית את הכמות הכוללת במחזור, מה שיוצר סוג ייחודי של נדירות דיגיטלית.  

פסיכולוגיית השקעה: "Risk-On" מול "Risk-Off"

זהב ואתריום נמצאים בשני קצוות מנוגדים של ספקטרום התיאבון לסיכון של משקיעים. זהב הוא נכס "Risk-Off" מובהק. כאשר ישנם סימנים להתדרדרות כלכלית, כמו האטה בצמיחה, חששות מפני אינפלציה, או משברים גיאופוליטיים, משקיעים נוהרים לנכסי מקלט בטוח כמו זהב. הוא מציג תנודתיות נמוכה באופן עקבי, בדרך כלל בין 10% ל-15% בשנה, וקורלציה נמוכה עד אפסית לשווקי מניות ואג"ח.  

מנגד, אתריום הוא נכס "Risk-On" מובהק. הוא מציג תנודתיות גבוהה במיוחד, בין 80% ל-100% בשנה, ונחשב לנכס בעל סיכון גבוה. השקעה באתריום מתאימה למשקיעים בעלי סבילות גבוהה לסיכון, המבקשים תשואות גבוהות בתמורה לחשיפה לשוק מתפתח וספקולטיבי. כאשר סנטימנט השוק הכללי הוא שלילי ומשקיעים בורחים ל"מקלט בטוח" של זהב, הם נוטים למכור נכסים מסוכנים יותר כמו אתריום, מה שיוצר באופן טבעי קורלציה שלילית בין השניים.  

הטבלה הבאה מסכמת את ההבדלים המהותיים שמסבירים את הניתוק הנקודתי שמאפיין את הקורלציה בין שני הנכסים:

תכונה	אתריום (ETH)	זהב (XAU)
פונקציונליות	אסימון שירות, דלק לתשתית Web3, חוזים חכמים, ו-DeFi	שמירת ערך, גידור, תכשיטים, שימוש תעשייתי
היצע	דינמי, מושפע ממנגנון שריפת עמלות	פיזי, מוגבל, גידול שנתי של כ-2%
וולטיליות	גבוהה מאוד (80-100% בשנה)	נמוכה (10-15% בשנה)
פסיכולוגיית השקעה	"Risk-On" - תיאבון לסיכון, חיפוש תשואה גבוהה	"Risk-Off" - בריחה לביטחון, שימור הון
קורלציה לשווקים מסורתיים	בטא גבוהה, קורלציה חיובית חזקה למניות טכנולוגיה	קורלציה נמוכה עד אפסית למניות ולאג"ח

סיכום והמלצות למשקיעים

הקורלציה השלילית שנצפתה לאחרונה בין מחיר האתריום למחיר הזהב היא תופעה נקודתית וזמנית, שאינה מייצגת את הדינמיקה ארוכת הטווח בין שני הנכסים. הקשר ההפוך נובע מהתנגשות יסודית בין הגורמים המניעים כל נכס והפסיכולוגיה שמאחורי ההשקעה בהם. בעוד שזהב פועל כנכס "Risk-Off", שמטרתו היא שמירת הון ויציבות, אתריום מתפקד כנכס "Risk-On", המונע על ידי חדשנות טכנולוגית, צמיחת המערכת האקולוגית וזרימות הון מוסדיות.

על בסיס ניתוח זה, המסקנה המרכזית היא שאין לראות בזהב ובאתריום תחליפים. נהפוך הוא, הם יכולים לשמש כנכסים משלימים בארסנל של משקיע פיננסי. זהב מהווה עוגן יציב בתיק השקעות, המגן מפני אינפלציה, תנודתיות בשוקי מניות וסיכונים גיאופוליטיים. אתריום, לעומתו, מספק חשיפה לכלכלה הדיגיטלית הצומחת, חדשנות טכנולוגית, ופוטנציאל תשואה גבוה, בצירוף סיכון גבוה. בניית תיק השקעות עמיד ומגוון עשויה לכלול חשיפה מחושבת לשני הנכסים, כך שכל אחד מהם ישרת את מטרתו הייחודית ויתמוך באסטרטגיה הכוללת של המשקיע בתרחישי שוק שונים.