סקירת המשך טכנית ופונדמנטלית על מחיר האתריום (אוקטובר 2025)

 

1. סיכום מנהלים: תמונת מצב מעודכנת של המגמה וההזדמנות

ניתוח המשך לאתריום: מתחת לפני השטח – צמיחה טכנולוגית ופיננסית

הדו"ח הקודם הציג תזה שורית מקיפה עבור נכס האתריום (ETH), שהתבססה על התכנסות עוצמתית של גורמים טכניים, יסודיים ומוסדיים. הדו"ח הנוכחי מציג עדכון לתזה זו, תוך התייחסות למגמות מחיר חדשות ולניואנסים שהתפתחו בשבועות האחרונים. בעוד שהתזה ארוכת הטווח נותרת שורית באופן עקבי, התמונה לטווח קצר ומבחינת תנועות ההון מציגה תנודתיות רבה יותר ומגמות סותרות.  

ניתוח המחיר של אתריום מצביע על כך שהנכס שבר התנגדות קריטית, ובכך אישר באופן טכני את הפריצה המובהקת של תבנית ה-"טריז היורד" שזוהתה בדו"ח הקודם. מהלך זה נתמך על ידי כניסות הון מסיביות לתעודות סל (ETFs) ייעודיות, שהוכיחו את כוחם של המוסדיים להניע את המחיר. עם זאת, יש לציין כי נתוני זרימת ההון לתעודות הסל אינם אחידים; תקופות של כניסות שיא התחלפו ביציאות הון משמעותיות, המאותתות על סנטימנט שוק רגיש ועל הקצאות טקטיות ולא בהכרח אסטרטגיות ארוכות טווח.  

במישור הפונדמנטלי, הדינמיקה של היצע האתריום מעוררת דיון חדש. הנתונים מראים כי למרות מנגנון השריפה של EIP-1559, היצע האתריום עדיין גדל בהדרגה לאחר שדרוג Dencun. הדבר מאתגר את נרטיב "הכסף האולטראסאונד" (Ultrasound Money), ומעלה שאלה מהותית לגבי מאזן הקיימות של הרשת - האם היא שואפת להיות נכס דה-אינפלציוני נדיר או תשתית פיננסית עולמית מרובת שימושים. בתוך כך, המעבר המכוון לשימושים ארגוניים נותר המניע המרכזי לטווח ארוך, עם התקדמות משמעותית בתחומי הוכחות אפס-ידע (ZKPs) ותקינת נכסי העולם האמיתי (RWAs).  

לסיכום, אתריום נמצא כעת בשלב קריטי של אימות המהלך השורי. בעוד שנתוני המחיר והמגמה הטכנית תומכים בהמשך העלייה, על המשקיעים לגלות ערנות לסיכונים הטמונים בתנודתיות של זרימת ההון המוסדית ובאתגרים המובנים במנגנון ההיצע. ההתכנסות של אותות אלה יוצרת מקרה חזק למדי עבור תנועה שורית משמעותית, אך בדומה לתנודות האחרונות, היא צפויה להיות מורכבת ומושפעת מגורמים חיצוניים ופנימיים כאחד.  

2. חלק א': הקטליזטור הטכני - מבט מעמיק על הפריצה והמהלך הבא

בחינה מחודשת של תבנית ה-WEDGE היורדת ואישור הפריצה

הדו"ח הקודם זיהה בגרף 4 השעות של אתריום תבנית "טריז יורד" (Falling Wedge), המהווה תבנית שורית קלאסית של המשכיות מגמה. תבנית זו מתאפיינת בשיאים ובשפלים הולכים ויורדים, תוך כדי דחיסת תנודתיות, מה שמאותת על כך שהמוכרים מאבדים מומנטום והשוק צובר אנרגיה לקראת מהלך תנודתי בכיוון הנגדי. מאז פרסום הדו"ח, תבנית זו התממשה במלואה, כאשר מחיר האתריום פרץ בצורה מובהקת מעל קו המגמה העליון של התבנית. פריצה זו לא התרחשה בוואקום; היא לוויתה בעלייה משמעותית ומהירה בנפח המסחר. עלייה זו בנפח היא קריטית, שכן היא מספקת אישור נוסף לכוחו של המהלך ומבדילה אותו מ"פריצת שווא" או "מלכודת שוורים", שבה המחיר פורץ ללא תמיכה של עניין אמיתי מצד המשקיעים.  

אתריום , גרף 4 שעתי - הטריז היורד שנפרץ בהתאם לתחזית בסקירה הקודמת

אישור הפריצה הטכנית מספק תזמון קריטי למהלך הבא בשוק. הוא מאותת כי תקופת ההתבססות והתיקון הסתיימה, וכי המחיר מוכן לנוע ליעדים חדשים. לאחר שבירת התבנית, המחיר הצליח להתגבר על רמת ההתנגדות הקריטית של $4,530-$4,550, אשר הוגדרה בדו"ח הקודם כ"שער" למהלך שורי משמעותי. ניתוח נתונים נוספים, כגון מדד ה-MACD, מצביע על תרחיש שורי קל, בעוד שנפחי המסחר שליוו את המהלך האחרון מראים על "צבירה זהירה" מצד משקיעים, מה שמרמז על עניין גובר למרות התנודתיות.  

זיהוי רמות מפתח חדשות ותנועת המחיר הצפויה

לאחר הפריצה וההתגברות על ההתנגדות, רמות המפתח מתחלפות. האזור הקריטי $4,530-$4,550, שבעבר היווה מחסום פסיכולוגי וטכני חזק, הפך כעת לרמת תמיכה משמעותית. הדבר אומר כי במקרה של נסיגה טכנית, רמה זו צפויה לספוג את הלחץ ולמנוע ירידה חדה יותר. כשלון של רמת תמיכה זו עלול להחזיר את אתריום לטריטוריית התיקון, עם יעדים הבאים כלפי מטה ב-$4,200 ואף $3,533 כקו הגנה האחרון. לעומת זאת, היעדים הבאים כלפי מעלה ממוקמים בטווח של $4,800-$5,000, ופריצה של רמה זו עשויה להוביל למהלך מהיר ומובהק לכיוון $5,800-$6,000, כפי שצופים אנליסטים מסוימים.  

קשר סיבתי: נחיצות הפריצה והזרמת ההון

ישנו קשר סיבתי ישיר ומורכב בין הפריצה הטכנית לבין הזרמת ההון המוסדית. ניתן להסביר זאת בתור רצף אירועים: התבנית הטכנית של ה"טריז היורד" יצרה דחיסת תנודתיות ואיתתה על "שיווי משקל חדש" בין קונים למוכרים. היא סיפקה את ה"הכנה" והאיתות המקדים לכך ששינוי המגמה עומד להתרחש. הזרמת הון מסיבית לתעודות סל של אתריום, כפי שדווח ב-12 בספטמבר עם כניסות של 406 מיליון דולר ביום אחד , סיפקה את ה"טריגר" (Trigger) הדרוש. הזרמת הון זו הייתה "הדלק" שאפשר למחיר לפרוץ את ההתנגדות ולהמשיך בתנועה. פריצה זו, בתורה, יצרה מומנטום חיובי נוסף, ומשקיעים מוסדיים שחיפשו "איתות כניסה" טכני יכלו כעת לאשר את החלטתם. ההתכנסות הזו, שבה גורם פונדמנטלי (הון מוסדי) תומך בגורם טכני (פריצה), מהווה אישור חזק למהלך ומונעת ממנו להיתפס כהנעה ספקולטיבית בלבד.  

3. חלק ב': היסודות המניעים של הצעת הערך של אתריום: עדכון מהשטח

מנגנון ההיצע: מהאולטראסאונד למציאות קיימות

נרטיב "הכסף האולטראסאונד", אשר הציג את אתריום כנכס דה-אינפלציוני שצפוי להיות נדיר אף יותר מביטקוין, ניצב כעת בפני מבחן מציאות מורכב. נתונים עדכניים מצביעים על כך שלמרות שמנגנון EIP-1559 שרף כ-4.6 מיליון ETH בשווי של כ-13.5 מיליארד דולר מאז אוגוסט 2021, היצע האתריום בפועל עדיין גדל. נכון לספטמבר 2025, היצע האתריום עומד על כ-  

120,521,523 ETH, כ-383$ ETH יותר מאשר בזמן ה-Merge.  

הסיבה העיקרית לכך היא שדרוג Dencun, שהוטמע במרץ האחרון. מטרת השדרוג הייתה לשפר את יעילות הרשת ולהוריד את עלויות העסקאות עבור פתרונות שכבה 2 על ידי הוספת "Blobs". למרות שמהלך זה שיפר באופן משמעותי את קנה המידה של הרשת ואפשר עמלות נמוכות יותר, הוא הפחית את נפח העסקאות שהשתמשו ב"גז" רגיל, ובכך צמצם את שיעור השריפה של ETH. נתונים עדכניים מראים כי קצב ההנפקה עדיין גבוה יותר מקצב השריפה, אם כי בפער קטן יותר מאשר בביטקוין.  

המצב הזה חושף דילמה מהותית בתפיסת הערך של אתריום: האם הוא צריך לשאוף להיות נכס דה-אינפלציוני (נדיר) כמו ביטקוין, או תשתית גלובלית יעילה וסקלאבילית? נראה שהמערכת האקולוגית של אתריום מעדיפה כרגע את הגדלת השימושיות על פני הנדירות, מתוך ההנחה ששיפור קנה המידה שיאפשר למאות מיליוני משתמשים וארגונים לבנות עליה, ייצור ביקוש מתמיד שיגדיל את שווי הנכס גם אם ההיצע יגדל באופן מתון.  

השוואת מנגנוני היצע: ביטקוין מול אתריום (2025)

מדד היצע	ביטקוין (BTC)	אתריום (ETH)
קצב הנפקה שנתי	0.809%	0.801%
מנגנון הנפקה	Halving (חציה) תקופתי	תשואה לקריפטו-מאמתים (validators)
מנגנון שריפה	אין מנגנון שריפה מובנה	EIP-1559 שורף חלק מעמלות הבסיס
דינמיקת היצע נוכחית	גדל באופן צפוי עד 21 מיליון יחידות	גדל בקצב מתון (מאז Dencun)

ייצוא אל Sheets

נתונים אלו מצביעים על כך שקצב הגידול השנתי של היצע אתריום מתקרב מאוד לזה של ביטקוין, מה שמטשטש את יתרון הנדירות היחסי שלו לטווח הקצר, אך מחזק את התאמתו כנכס תשתיות גמיש.

גבולות החדשנות הארגונית: פרטיות ואימוץ מוסדי

נקודת המבט המרכזית בדו"ח הקודם, לפיה פרטיות היא המחסום הבא עבור אימוץ ארגוני רחב היקף, מתחזקת כעת עם פיתוחים קונקרטיים. הוכחות אפס-ידע (ZKPs) מוכרות כעת כפתרון קריפטוגרפי מהפכני, המאפשר לעסקים לבצע עסקאות ולוודא נתונים על גבי בלוקצ'יין ציבורי ושקוף מבלי לחשוף את הנתונים הרגישים עצמם. הבנת חשיבות הדבר הולכת ומעמיקה בקרב המפתחים. לדוגמה, קרן האתריום השיקה יחידה מיוחדת, PSE (Privacy Stewards of Ethereum), שתתמקד בפיתוח פתרונות פרטיות כמו PlasmaFold ותאפשר עסקאות פרטיות והצבעה אנונימית על הרשת.  

שימוש ב-ZKPs אינו מנותק מתהליך אימוץ נכסי העולם האמיתי (RWAs), אלא למעשה מאפשר אותו. ארגון פיננסי כמו בלאקרוק לא יכול למסחר נכסים רגישים על גבי רשת שקופה לחלוטין. הוכחות אפס-ידע מאפשרות לו להוכיח בעלות או עמידה ברגולציה מבלי לחשוף את זהותו או את פרטי העסקה. ניתן להבין את ZKPs כ"דבק" שמחבר את עולם הפיננסים המוסדי לתשתית הציבורית של אתריום, ומאיץ את אימוץ ה-RWAs.  

ההתקדמות הטכנולוגית מתבטאת גם בתקינה. כדי לטפל בפיצול התעשייתי שנוצר מריבוי נכסי RWA, הושק תקן חדש בשם ERC-7943. תקן זה, שאותו כתב דריו לו בוגליו, נועד לספק בסיס משותף עם סט פונקציות סטנדרטי לצרכים רגולטוריים של מוסדות, ובכך להקל על הטמעת נכסים ממוסחרים על גבי אתריום. הנתונים עדכניים מראים כי שווי ה-RWAs הממוסחרים על הבלוקצ'יין הגיע לכ-28.44 מיליארד דולר, עם גידול של כ-6% ב-30 הימים האחרונים. פירמות כמו בלאקרוק משיקות כבר קרן אג"ח ממשלתיות (BUIDL) על גבי רשת אתריום, מה שמסמל את המעבר מערך מבוסס ספקולציה לערך מבוסס שימושיות ארגונית. בנוסף, שיתופי פעולה קיימים עם חברות ענק כמו JP Morgan ו-Visa מדגישים את מעמדו של אתריום כבסיס פיננסי מבוזר.  

4. חלק ג': אימוץ מוסדי ותחזיות שוק: רוטציית הון וסנטימנט השוק

ההסתערות המוסדית: נתוני תעודות סל מורכבים

ההשקה של תעודות סל מסוג Spot ETFs על אתריום בארצות הברית סימנה מהפך עצום בעניין המוסדי. עם זאת, נתוני זרימת ההון מציגים תמונה של תנודתיות ניכרת. בעוד שבתקופות מסוימות נרשמו כניסות הון מסיביות, כמו ב-12 בספטמבר 2025, אז תעודות הסל של אתריום רשמו כניסות של 406 מיליון דולר ביום אחד בלבד, עם הובלה של בלאקרוק ופידליטי , היו גם תקופות של יציאות דרמטיות. בטווח של שישה ימים, לדוגמה, נרשמו יציאות בסך של מעל 1.04 מיליארד דולר, כאשר יציאה בודדת אחת ביום שישי עמדה על 446.7 מיליון דולר. תנודתיות זו מראה כי משקיעים מוסדיים אינם נוקטים בהכרח בגישה של "קנה והחזק", אלא מבצעים הקצאות טקטיות בהתאם לסנטימנט השוק ולגורמי מאקרו-כלכליים.  

רוטציית הון: ביטקוין לאתריום ?

הדו"ח הקודם הציג תזה של רוטציית הון מתמשכת מביטקוין לאתריום. נתונים מספטמבר מצביעים על היפוך זמני במגמה זו: בשבוע מסוים, תעודות סל של ביטקוין רשמו כניסות של כ-634 מיליון דולר, בעוד שתעודות סל של אתריום סבלו מיציאות של כ-173 מיליון דולר. הדינמיקה הזו מצביעה על כך שמשקיעים מוסדיים מבצעים הקצאות טקטיות על בסיס נתונים. קשר זה מראה כי ייתכן שביטקוין נתפס עדיין כ"נכס הבסיס" או ה"כסף הקשה" הדיגיטלי , בעוד שאתריום הוא ה"נכס הסיכון" (Risk-on) עם פוטנציאל תשואה גבוה יותר, ולכן הוא רגיש יותר לשינויים בסנטימנט המאקרו-כלכלי.  

זרימת ההון התנודתית אינה מקרית. היא קשורה ישירות לסנטימנט המאקרו-כלכלי. יציאות הון התרחשו על רקע "חוסר ודאות מאקרו-כלכלית" וחששות לגבי מדיניות הריבית של הפד , בעוד כניסות הון מסיביות נרשמו בתקופות של ציפיות להורדת ריבית של הפד. הכלכלה העולמית נמצאת בהאטה, אך ציפיות למדיניות מוניטרית מרחיבה הופכות נכסי סיכון כמו קריפטו לאטרקטיביים יותר. אולם, ברגע שחוסר ודאות בנושא זה חוזר, מוסדות נסוגים במהירות.  

תחזיות מחיר של אנליסטים מובילים

למרות התנודתיות בטווח הקצר, תחזיות המחיר של אנליסטים מובילים נותרו אופטימיות באופן עקבי. טום לי מ-Fundstrat וארתור הייז, ממייסדי BitMEX, צופים כי מחיר האתריום יגיע לטווח של $10,000 עד $20,000 במחזור הנוכחי. תחזיות אלה נשענות על גורמי מאקרו רחבים, כמו הזרמת נזילות גלובלית, לצד הנרטיב המתחזק של אתריום כ"נפט דיגיטלי" בעל שימושיות פיננסית.  

5. חלק ד': תחזית מסכמת וניהול סיכונים

הניתוח המקיף מציג תזה שורית מורכבת וניואנסית עבור האתריום. הקטליזטור הטכני של פריצת תבנית ה-Wedge התממש באופן מוצלח ופתח את הדרך ליעדי מחיר חדשים. המנועים הפונדמנטליים של חדשנות ארגונית, הכוללים פתרונות פרטיות מתקדמים (ZKPs) ותקנים חדשים לנכסי עולם אמיתי (RWAs), ממשיכים להאיץ את אימוץ הרשת באופן שקט ויסודי. כניסות ההון המוסדיות מעידות על התבגרות השוק, אך התנודתיות שלהן מדגישה כי ההשקעה בנכס אינה חפה מסיכונים.  

חשוב להכיר בסיכונים המרכזיים שעלולים להשפיע על המגמה החיובית:

• סיכון פונדמנטלי (היצע): האתגר לנרטיב "הכסף האולטראסאונד" מציב סיכון לטווח ארוך אם היצע האתריום ימשיך לגדול. ירידת שיעור השריפה של ETH עלולה לפגוע בסנטימנט המשקיעים ולשנות את תפיסת הנדירות של הנכס.  
• סיכון מאקרו-כלכלי: הידרדרות פתאומית בתנאים המאקרו-כלכליים, עלייה בלתי צפויה בנתוני האינפלציה, או תפנית במדיניות הפד, עלולים להוביל לנסיגה רחבה בשוק כולו ולעצירה של זרימת ההון המוסדי.  
• סיכון טכני: כשלון של רמות התמיכה החדשות, ובמיוחד של אזור $4,530-$4,550, עלול להוביל לתיקון עמוק יותר שיאותת על חולשה במגמה.  

בהתחשב באופי המורכב של השוק, אסטרטגיית ניהול הסיכונים חייבת להיות דינמית. על המשקיעים לנטר באופן קבוע לא רק את המחיר ונפח המסחר, אלא גם את זרימת ההון היומית לתעודות סל , את נתוני ההיצע של אתריום , ואת האותות המאקרו-כלכליים. ההתכנסות של גורמים טכניים ופונדמנטליים, יחד עם המעבר לעידן של אימוץ ארגוני, מספקים בסיס איתן לתחזית שורית ארוכת טווח, אך התנודתיות בטווח הקצר דורשת ניהול סיכונים קפדני וערנות מתמדת.  

6. חלק ה': הצהרה משפטית מקיפה ודיסקליימר על סיכונים

המידע הכלול בדו"ח זה נועד למטרות מידע כללי בלבד ואין לראות בו ייעוץ השקעות, המלצה או הצעה לרכישה, מכירה או החזקה של ניירות ערך או נכסים פיננסיים כלשהם, לרבות מטבעות קריפטוגרפיים. הדו"ח אינו מתחשב ביעדי ההשקעה הספציפיים, במצב הפיננסי או בצרכים האישיים של כל משקיע פוטנציאלי, ואינו מהווה תחליף להתייעצות עם יועץ פיננסי או מקצועי מוסמך.  

השקעה במטבעות קריפטוגרפיים היא ספקולטיבית וטומנת בחובה סיכון מהותי וגבוה במיוחד, לרבות אובדן מלא של ההון המושקע. הביצועים של מרבית נכסי הקריפטו יכולים להיות תנודתיים מאוד, וערכם עלול לצנוח באותה מהירות שבה הוא עולה. השוק עבור מטבעות קריפטוגרפיים אינו מוסדר במידה רבה, וההגנות והביטחונות הקיימים בשווקים פיננסיים מסורתיים אינם חלים כאן. הדו"ח כולל הצהרות צופות פני עתיד, תחזיות, הערכות וניתוחים המבוססים על הנחות שייתכן שלא יתממשו. תוצאות בפועל עשויות להיות שונות באופן מהותי מהתחזיות והניתוחים המוצגים. אין להסתמך על ביצועי עבר כאינדיקציה או תחזית לביצועים עתידיים. באחריות הקורא לבצע מחקר עצמאי ויסודי ולהתייעץ עם יועצים מקצועיים לפני קבלת כל החלטת השקעה. על ידי קריאת דו"ח זה, הנך מאשר כי הבנת והסכמת לסיכונים הכרוכים בהשקעה במטבעות קריפטוגרפיים וכי כל החלטה להשקיע מבוססת באופן בלעדי על שיקול דעתך האישי ועל אחריותך המלאה.  

 

המאבק על הפריצה: כיצד סבלנות ואנליזה ניצחו בתנועת מחיר האתריום

 בעולם המסחר, ההבדל בין הצלחה לכישלון טמון לעיתים קרובות לא בניתוח עצמו, אלא דווקא באורך הרוח ובמשמעת הנדרשים כדי להיאחז בו. הסיפור של תנועת מחיר האתריום הוא מקרה מבחן מושלם לכך. כפי שצפינו, התחזית התבססה על התכנסות רבת עוצמה של גורמים טכניים, יסודיים ומוסדיים, שיצרו תזה שורית מקיפה. הניתוח הראשוני של גרף 4 השעות חשף תבנית "טריז יורד" שורית קלאסית, שמטרתה לדחוס מחיר לפני מהלך גדול. התבנית הוכחה כנכונה והיא שהצביעה על הכיוון הצפוי של המהלך. יחד עם זאת, ההבנה שהשוק אינו זז בקו ישר היא קריטית, והמתנה זו הייתה המבחן האמיתי.

אתריום (ETH): התבססות בתבנית "אמבטיה" ופריצת מחיר חדה לאחר איסוף סחורה

מבחן הריסון: התמודדות עם תנודתיות ואי-וודאות

התחזית, שהייתה חזקה מאין כמוה, דרשה סבלנות. המחיר לא זינק מיד. במקום זאת, השוק נכנס לתקופה של דשדוש, שנמשכה פחות משבועיים, שהתאפיינה ב"תיקונים חדים וחוזרים בתוך הטווח". בגרף של האתריום נראו ירידות חדות ומשמעותיות של 4% עד 8.5% בתוך מגמה צדדית. עבור סוחרים רבים, זוהי תקופה קשה ומאתגרת, ו"מבחן הריסון" נגמר לא פעם ביציאה מהפוזיציה בהפסד כואב. סוחרי ריטייל נוטים ליפול קורבן ל**"טיית ההפסד" (Loss Aversion)**, אשר גורמת להם לצאת מעסקה בפאניקה, רק כדי לגלות שהם החמיצו את הזינוק לו ציפו מלכתחילה.

אלא שלמומחים ולגופים מוסדיים יש גישה שונה. הם מכירים בכך שתיקון של כמה אחוזים בנכס תנודתי אינו מהווה בהכרח איתות לשינוי כיוון, אלא עשוי להיות חלק בלתי נפרד מההתנהגות הטבעית שלו בתוך תבנית מסחר. על ידי שמירה על משמעת קפדנית, היצמדות ללוח זמנים מוגדר מראש וניהול סיכונים חכם, הם מסוגלים להתעלם מרעשי הרקע ולהתמקד בתמונה הגדולה.

---

התבנית מבשילה והתחזית מתממשת

לאחר תקופת הדשדוש, שהייתה למעשה שלב של צבירה, התבנית הטכנית הבשילה. במהלך תקופה זו, שוק האתריום יצר תבנית איסוף קלאסית המכונה "תבנית אמבטיה", המדגימה ירידה איטית ולאחריה התייצבות ואיסוף הדרגתי של קונים. התנועה האיטית והמבוקרת הזו הייתה הכנה לקראת הפריצה המסיבית.

וכשהתבנית הבשילה לבסוף, הפריצה אכן הגיעה. המחיר ביצע תנועה חדה ומהירה כלפי מעלה, וזה בדיוק מה שהגרף חזה. **** הזינוק החד הזה הוא עדות חיה ומוחשית לכוחו של הניתוח הטכני, שמספק את ה"מתי", והסיבות הפונדמנטליות והמוסדיות, שמספקות את ה"למה". זהו ניצחון מוחלט של אסטרטגיה וסבלנות על פני תגובות רגשיות ופחד.

---

הסתייגות ואזהרה נרחבת

המידע במאמר זה נועד למטרות לימודיות בלבד ואין לראות בו ייעוץ השקעות, המלצה לביצוע פעולה כלשהי או תחליף לייעוץ מקצועי המותאם אישית. השקעה במטבעות קריפטוגרפיים היא ספקולטיבית וטומנת בחובה סיכון מהותי וגבוה במיוחד, לרבות אובדן מלא של ההון המושקע. ביצועי עבר אינם מהווים ערובה לתוצאות עתידיות. על הקורא לבצע מחקר עצמאי ויסודי ולהתייעץ עם יועץ פיננסי או משפטי מוסמך לפני קבלת כל החלטת השקעה. כל החלטה שתתקבל על בסיס מידע זה, היא באחריות הקורא בלבד.

הקורלציה המשתנה בין אתריום לזהב והגורמים לניתוק האחרון

 תקציר מנהלים: הבנת הניתוק האחרון

דוח זה בוחן את הטענה בדבר קיומה של קורלציה שלילית עדכנית בין מחיר האתריום (ETH) למחיר הזהב (XAU). ניתוח הנתונים המקיף מאשר כי תצפית זו נכונה עבור תקופה נקודתית וקצרה לאחרונה, בעיקר מסוף שנת 2024 ותחילת 2025. עם זאת, קורלציה הפוכה זו אינה מייצגת מגמה מתמשכת בטווח הארוך, ומהווה אינדיקציה להתנגשות בין פילוסופיות השקעה וגורמי שוק מנוגדים המניעים כל אחד מהנכסים.

הניתוק שנצפה מוסבר על ידי ההתנגשות בין שני נרטיבים מרכזיים: זהב מתפקד כנכס "Risk-Off" (הימנעות מסיכון) המושך אליו הון בתקופות של חוסר ודאות גלובלי, חששות אינפלציוניים או חולשה במדיניות פיננסית. לעומתו, אתריום נתפס כנכס "Risk-On" (תיאבון לסיכון), המונע בעיקר על ידי גורמים פנימיים למערכת האקולוגית שלו, כגון שדרוגים טכנולוגיים, אימוץ מוסדי הולך וגובר וצמיחה בפעילות הפיננסית המבוזרת (DeFi).  

מסקנת הליבה של הדוח היא שמערכת היחסים בין שני הנכסים אינה של תחליפים ישירים, אלא של נכסים משלימים בתיק השקעות מגוון. זהב מספק יציבות וגידור מפני תנודתיות בשווקים מסורתיים, בעוד אתריום מציע פוטנציאל צמיחה גבוה וחשיפה לכלכלה הדיגיטלית המתפתחת במהירות. הכרת הדינמיקה המנוגדת הזו חיונית עבור משקיעים המבקשים להבין את תנועות השוק ולבנות אסטרטגיית הקצאת נכסים עמידה.

ניתוק הקורלציה: אתריום מול זהב

מבוא: שני נכסים, שתי פילוסופיות השקעה

במהלך אלפי שנים, זהב ביסס את מעמדו כנכס בסיס במערכת הפיננסית הגלובלית. כסחורה פיזית מוגבלת ואנטי-אינפלציונית, הוא נחשב באופן מסורתי כמקלט בטוח, שמור על ידי בנקים מרכזיים וכסוג של "כסף" שאינו כפוף למדיניות של ממשלות או בנקים מרכזיים. תפקידו העיקרי הוא לשמש כמקור יציב לשמירת ערך וכגידור מפני חוסר יציבות כלכלית וגיאופוליטית.  

מול נכס מסורתי זה, התייצב בשנים האחרונות נכס דיגיטלי חדשני: אתריום. כפלטפורמת מחשוב מבוזרת, מטרתו של אתריום אינה רק לשמש ככסף, אלא לתפקד כ"דלק" (gas) המניע מערכת אקולוגית של יישומים מבוזרים, חוזים חכמים ושירותים פיננסיים חדשניים. תפקידו המרכזי של אתריום הוא בבניית תשתית הכלכלה הדיגיטלית העתידית, המכונה Web3.  

ההבדלים המהותיים בין שני הנכסים – זהב כנכס פיזי ומוגבל לעומת אתריום כנכס דיגיטלי ודינמי – מעצבים את הדינמיקה שלהם בשוק. דוח זה יבחן את הממצאים העדכניים בנוגע לקשר בין מחירי שני הנכסים, ינתח לעומק את הגורמים הייחודיים המניעים כל שוק בנפרד, ויסביר מדוע תפיסות השקעה שונות עשויות להוביל לתנועות מחירים הפוכות, ובכך ליצור את הקורלציה השלילית שנצפתה לאחרונה.

בחינת הקורלציה: האם הטענה נכונה? הראיות והסתירות

ראיות לקורלציה שלילית נקודתית

בחודשים האחרונים של שנת 2024 ותחילת 2025, ניתן היה להבחין בבירור בתנועה דיפרנציאלית בין מחיר הזהב למחיר האתריום, התואמת את הטענה בדבר קורלציה שלילית. בתקופה זו, הזהב הגיע לשיאים חדשים ומשך אליו זרמי הון משמעותיים, המכונים "Haven flows" (זרימת הון למקלט בטוח). במקביל, שוק הקריפטו חווה האטה או "נשימה", כאשר אתריום ירד בכ-3.81% בשבוע אחד בלבד, ונתונים הראו יציאה מתמשכת של כספים מקרנות סל (ETFs) מבוססות אתריום.  

ניתן לראות רמזים נוספים לקורלציה השלילית דרך ביטקוין, נכס קריפטו בעל קורלציה חיובית חזקה לאתריום. במקביל לזינוק של הזהב, התפתחה קורלציה שלילית בין ביטקוין לזהב לראשונה מזה שישה חודשים, מה שמעיד על כך שהשניים נעים בכיוונים הפוכים. תנועה זו בשוק הביטקוין מהווה אינדיקציה חזקה לדינמיקה דומה גם בקשר בין אתריום לזהב, מכיוון ששני המטבעות הדיגיטליים מושפעים מאותם זרמים פיננסיים וגורמים מאקרו-כלכליים המשפיעים על תפיסת הסיכון של משקיעים.  

סתירות והקשר ההיסטורי: הקשר אינו קבוע

למרות הראיות לתנועה הפוכה בטווח הקצר, ניתוח מעמיק יותר של נתונים היסטוריים וביצועים לטווח ארוך מראה כי הקורלציה השלילית אינה תופעה קבועה, והיא אף מתהפכת לעיתים קרובות. בחינת הביצועים של אתריום מול זהב על פני תקופה של שנה מציגה תמונה שונה לחלוטין. לדוגמה, בתקופה של שנה עד ספטמבר 2025, ערך האתריום עלה ב-34.51% ביחס לזהב , ובשנה עד ספטמבר 2025, מחיר האתריום במונחי זהב עלה ב-87.41%. נתונים נוספים מצביעים על עליות של 25.03% ו-23.94% באותה תקופה.  

נתונים אלה מבהירים כי בעוד שתנועות יומיומיות או שבועיות עשויות להעיד על קורלציה שלילית, הדינמיקה ארוכת הטווח אינה כזו. היא נוטה להיות ניטרלית או אף חיובית, שכן הון משמעותי מוצא את דרכו לשני הנכסים, גם אם מסיבות שונות. אתריום אמנם הציג תשואה נמוכה יותר מזהב בחודשים האחרונים של 2024 (עלייה של כ-5.2% לעומת עלייה של כ-25.9% במחיר הזהב), אך מוקדם יותר באותה שנה, הוא עלה ב-72% בעקבות שדרוג Dencun, בעוד הזהב עלה בפחות מ-10% באותה תקופה. המסקנה היא שהקורלציה בין שני הנכסים היא נזילה ומשתנה, ואינה ניתנת לתיאור על ידי נתון סטטיסטי קבוע בודד.  

הטבלה הבאה מסכמת את הניגוד בביצועים בין שני הנכסים בתקופות זמן שונות, מה שמדגים את העובדה כי הקורלציה השלילית היא תופעה נקודתית ולא קבועה:

מדד השוואה	ביצועי אתריום (ETH)	ביצועי זהב (XAU)	מסקנה
טווח קצר (שבועי)	ירידה של כ-3.81% (מחירי ספטמבר 2025)	עלייה משמעותית, הגיע לשיא חדש	קורלציה שלילית נקודתית
טווח בינוני (שנתי)	עלייה של 34.51% (יחס לזהב) או 87.41% (יחס לזהב)	עלייה של כ-29% (SPDR Gold Shares)	קורלציה ניטרלית או חיובית
ביצועים נקודתיים	עלייה של 72% במרץ 2024 (לאחר שדרוג Dencun)	עלייה של 25.9% (ינואר-יולי 2024)	ביצועים שונים המושפעים מזרזים שונים
מנגנון תנועה	מושפע מאירועים פנימיים ונתפס כנכס "Risk-On"	מושפע מאירועים מאקרו-כלכליים ונתפס כנכס "Risk-Off"	נכסים מונעים על ידי גורמים שונים

המניעים העיקריים של מחיר האתריום: הצד הדיגיטלי וה"Risk-On"

התנודתיות הגבוהה והביצועים יוצאי הדופן של אתריום מונעים בעיקר על ידי גורמים פנימיים למערכת האקולוגית שלו, ולא מגורמי מאקרו-כלכלה מסורתיים באותה מידה כמו הזהב. האתריום נתפס על ידי רבים כנכס "Risk-On" עם בטא גבוה, כלומר הוא נוטה לעלות ולרדת באופן עוצמתי יותר ביחס לתנודות בשוק המניות הכללי.  

שדרוגים טכנולוגיים ושיפורים ברשת

האופטימיות בנוגע לעתיד אתריום מבוססת על מפת דרכים טכנולוגית ברורה. לדוגמה, שדרוג Dencun שבוצע במרץ 2024, הביא לירידה דרמטית בעלויות אחסון הנתונים עבור רשתות Layer-2, מה שהוביל לעלייה משמעותית בפעילות המשתמשים. הדבר תמך בעלייה של כ-72% במחיר האתריום באותה תקופה, מה שהדגים את הקשר הישיר בין שיפורים טכנולוגיים לערך הנכס. בדומה, שדרוג Pectra, המתוכנן לשנת 2025, נתפס כזרז משמעותי עבור עליות עתידיות, מכיוון שמטרתו היא לשפר עוד יותר את הסקלאביליות והנגישות של הרשת.  

אימוץ מוסדי וכוחה של טכנולוגיה

אימוץ נרחב של אתריום על ידי מוסדות פיננסיים מסורתיים הפך לכוח מניע מרכזי. השקת תעודות סל (ETFs) מבוססות אתריום ביולי 2024 סיפקה שער גישה מוסדר ונגיש עבור בנקים, יועצים פיננסיים ולקוחותיהם. כתוצאה מכך, קרן סל מובילה אחת לבדה גייסה נכסים בשווי 10 מיליארד דולר, מה שמדגים את האמון המוסדי הגובר בנכס. זרם הון זה, יחד עם פעילות "סטייקינג" (Staking) גוברת מצד מוסדות ו"לוויתנים" המחזיקים כמויות גדולות של אתריום , יצר מצב של "סחיטת היצע" (supply squeeze). כאשר יותר מטבעות אתריום ננעלים בחוזים, ההיצע הזמין למסחר מצטמצם, מה שמפחית את לחץ המכירה ויוצר לחץ כלפי מעלה על המחיר.  

צמיחה תשתיתית של המערכת האקולוגית

מעבר לגורמים חיצוניים, ערכו של אתריום נובע ישירות מהשימוש הפונקציונלי בו. הרשת נותרה הדומיננטית ביותר עבור יישומי DeFi (מימון מבוזר) ו-Web3. פעילות עקבית ברשת, לרבות גידול בנפח העסקאות ודרישה גוברת ל"שטח בלוקים" באתריום, מוכיחה את חוזק היסודות של הנכס. השימוש הנרחב בסטייבלקוינס כמו USDC ו-Ethena, אשר מבוססים על רשת אתריום, מהווה תמיכה נוספת לערך התשתיתי של הנכס. הצמיחה הזו ממצבת את אתריום כ"שכבת ההתיישבות של המערכת הפיננסית העתידית", מה שמרחיק אותו מנכס ספקולטיבי גרידא והופך אותו לתשתית אסטרטגית עבור נכסים רבים.  

המניעים העיקריים של מחיר הזהב: הצד המסורתי וה"Risk-Off"

הדינמיקה של הזהב שונה באופן מהותי מזו של אתריום. תנועת המחיר שלו נשלטת בעיקר על ידי גורמים מאקרו-כלכליים, מדיניות מוניטרית, וסנטימנט השקעה גלובלי, המכוונים אותו לתפקיד של מקלט בטוח.

זהב כמקלט בטוח מסורתי

זהב נחשב למקלט בטוח בזמנים של חוסר ודאות כלכלי וגיאופוליטי. בשעה שמניות, אג"ח, ונכסים תנודתיים אחרים מאבדים מערכם, משקיעים נוהרים לזהב כדי לשמר את הונם. יציבות זו באה לידי ביטוי במיוחד בתקופה האחרונה, כאשר הזהב זינק לשיא כל הזמנים של מעל 3,600 דולר לאונקיה. זינוק זה התרחש על רקע נתוני עבודה חלשים בארה"ב, שהעלו את הציפיות של המשקיעים כי הפדרל ריזרב יפעל בקרוב להורדת הריבית. הורדת ריבית צפויה מחלישה את הדולר ומעלה את האטרקטיביות של נכסים חסרי תשואה כמו זהב, ובכך תורמת לעליית מחירו.  

מדיניות בנקים מרכזיים

גורם מניע מרכזי נוסף הוא הביקוש הלא ספקולטיבי מצד בנקים מרכזיים. בשנים האחרונות, בנקים מרכזיים ברחבי העולם, ובראשם חברי קואליציית BRICS, הגבירו את רכישות הזהב שלהם כדי לגוון את עתודות המטבע ולגדר סיכונים גיאופוליטיים. רכישות בקנה מידה עצום זה יוצרות ביקוש קשיח וארוך טווח שתומך במחיר הזהב. בניגוד למשקיעים פרטיים, מוסדות אלה אינם פועלים למטרות רווח לטווח קצר, אלא לשם יציבות פיננסית לאומית, מה שמספק לזהב "רצפת מחיר" חזקה.  

גורמים מאקרו-כלכליים

הזהב מתומחר בדולרים, ולכן קיימת קורלציה היסטורית הפוכה בין ערך הדולר האמריקאי למחיר הזהב. כאשר הדולר נחלש, הזהב הופך זול יותר למשקיעים המחזיקים במטבעות אחרים, מה שמגביר את הביקוש ואת מחירו. בנוסף, זהב נתפס באופן נרחב כהגנה מפני אינפלציה, שכן היצעו מוגבל ואינו מושפע מהדפסת כסף. בתקופות של עליית מחירים וחוסר ודאות לגבי כוח הקנייה של כסף פיאט, משקיעים רבים נוהרים לזהב. עם זאת, יש להבחין בין סוגי המשברים השונים; אירועים גיאופוליטיים נוטים להשפיע על מחירו בטווח הקצר בלבד, שכן לעיתים קרובות משקיעים "קונים את השמועה ומוכרים את החדשות".  

הניתוח ההשוואתי: הגורמים לניתוק והפערים המהותיים

הסיבה העיקרית לקורלציה השלילית הנקודתית אינה אקראית, אלא נובעת מהבדלים מהותיים בתפקיד, בפונקציונליות ובפסיכולוגיית ההשקעה של כל אחד מהנכסים. בחינה השוואתית מציגה בבירור את הניגוד בין השניים.

פונקציונליות: זהב כ"כסף" מול אתריום כ"דלק לתשתית"

זהב הוא נכס פיזי שערכו נובע מנדירותו, עמידותו והיסטוריית השימוש בו כאמצעי תשלום וכאמצעי לשמירת ערך. תפקידו אינו דינמי; הוא אינו "מפעיל" יישומים או שירותים כלשהם. לעומתו, אתריום אינו רק מטבע קריפטו, אלא בעיקר "אסימון שירות" (utility token) המשמש כדלק להפעלת הרשת. ערכו של אתריום קשור ישירות לביקוש לתשתית שהוא מספק ליישומי Web3, מימון מבוזר (DeFi) וחוזים חכמים. בניגוד לזהב שמאופיין בהיצע קבוע ומוגבל, לאתריום אין תקרה קבועה של היצע, אך הוא מושפע ממנגנון "שריפת" עמלות המפחית את הכמות הכוללת במחזור, מה שיוצר סוג ייחודי של נדירות דיגיטלית.  

פסיכולוגיית השקעה: "Risk-On" מול "Risk-Off"

זהב ואתריום נמצאים בשני קצוות מנוגדים של ספקטרום התיאבון לסיכון של משקיעים. זהב הוא נכס "Risk-Off" מובהק. כאשר ישנם סימנים להתדרדרות כלכלית, כמו האטה בצמיחה, חששות מפני אינפלציה, או משברים גיאופוליטיים, משקיעים נוהרים לנכסי מקלט בטוח כמו זהב. הוא מציג תנודתיות נמוכה באופן עקבי, בדרך כלל בין 10% ל-15% בשנה, וקורלציה נמוכה עד אפסית לשווקי מניות ואג"ח.  

מנגד, אתריום הוא נכס "Risk-On" מובהק. הוא מציג תנודתיות גבוהה במיוחד, בין 80% ל-100% בשנה, ונחשב לנכס בעל סיכון גבוה. השקעה באתריום מתאימה למשקיעים בעלי סבילות גבוהה לסיכון, המבקשים תשואות גבוהות בתמורה לחשיפה לשוק מתפתח וספקולטיבי. כאשר סנטימנט השוק הכללי הוא שלילי ומשקיעים בורחים ל"מקלט בטוח" של זהב, הם נוטים למכור נכסים מסוכנים יותר כמו אתריום, מה שיוצר באופן טבעי קורלציה שלילית בין השניים.  

הטבלה הבאה מסכמת את ההבדלים המהותיים שמסבירים את הניתוק הנקודתי שמאפיין את הקורלציה בין שני הנכסים:

תכונה	אתריום (ETH)	זהב (XAU)
פונקציונליות	אסימון שירות, דלק לתשתית Web3, חוזים חכמים, ו-DeFi	שמירת ערך, גידור, תכשיטים, שימוש תעשייתי
היצע	דינמי, מושפע ממנגנון שריפת עמלות	פיזי, מוגבל, גידול שנתי של כ-2%
וולטיליות	גבוהה מאוד (80-100% בשנה)	נמוכה (10-15% בשנה)
פסיכולוגיית השקעה	"Risk-On" - תיאבון לסיכון, חיפוש תשואה גבוהה	"Risk-Off" - בריחה לביטחון, שימור הון
קורלציה לשווקים מסורתיים	בטא גבוהה, קורלציה חיובית חזקה למניות טכנולוגיה	קורלציה נמוכה עד אפסית למניות ולאג"ח

סיכום והמלצות למשקיעים

הקורלציה השלילית שנצפתה לאחרונה בין מחיר האתריום למחיר הזהב היא תופעה נקודתית וזמנית, שאינה מייצגת את הדינמיקה ארוכת הטווח בין שני הנכסים. הקשר ההפוך נובע מהתנגשות יסודית בין הגורמים המניעים כל נכס והפסיכולוגיה שמאחורי ההשקעה בהם. בעוד שזהב פועל כנכס "Risk-Off", שמטרתו היא שמירת הון ויציבות, אתריום מתפקד כנכס "Risk-On", המונע על ידי חדשנות טכנולוגית, צמיחת המערכת האקולוגית וזרימות הון מוסדיות.

על בסיס ניתוח זה, המסקנה המרכזית היא שאין לראות בזהב ובאתריום תחליפים. נהפוך הוא, הם יכולים לשמש כנכסים משלימים בארסנל של משקיע פיננסי. זהב מהווה עוגן יציב בתיק השקעות, המגן מפני אינפלציה, תנודתיות בשוקי מניות וסיכונים גיאופוליטיים. אתריום, לעומתו, מספק חשיפה לכלכלה הדיגיטלית הצומחת, חדשנות טכנולוגית, ופוטנציאל תשואה גבוה, בצירוף סיכון גבוה. בניית תיק השקעות עמיד ומגוון עשויה לכלול חשיפה מחושבת לשני הנכסים, כך שכל אחד מהם ישרת את מטרתו הייחודית ויתמוך באסטרטגיה הכוללת של המשקיע בתרחישי שוק שונים.